Month: June 2015

В контексте наших реалий имеем следующее:

1) объем внешнего компонента агрегированного спроса в нашей экономике снизился за счет падения цен на сырьевых рынках,

2) закредитованность частного сектора увеличивалась последние 3-4 года, и, на мой взгляд, достигла циклического пика на данный момент,

3) государственный сектор планирует сокращать расходы,

4) определенный объем искусственного внешнего спроса планируется формировать с помощью внутренних расходов из НацФонда,

5) мультипликаторы госрасходов снижаются уже лет 10 — вообще отдельная тема для разговора.

Если в этом году 1) цены на нефть не вырастут, 2) частный сектор не сможет вдруг по какой-то магической причине увеличить свою нетто-задолженность, 3) государство будет следовать объявленной политике, и, — (учитывая 5), — 4) номинальные расходы НацФонда окажутся меньше, чем снижение спроса от 1), 2), и 3) — то, когда вам будут лепить, что ВВП вырос, просьба включить мозг.

Линк: http://fr.slideshare.net/DominiqueStraussKahn/150627-tweet-greece

В частности, он признает, что в корне кризиса лежал неполноценный дизайн валютного союза Евро без фискального федерализма и объединения банковских систем. Нечто, о чем я неоднократно писал в контексте возможного совершения подобной глупости в рамках ЕАЭС.

Возвращаясь к сегодняшним вопросам Греции, бывший глава МВФ предлагает прекратить предоставление дополнительного финансирования, целью которого является погашение долгов существующим кредиторам, вместо помощи экономики Греции. Он также предлагает существенное расширение сроков погашения и серьезные объемы списания по номиналу существущих долгов, а также предоставление €10 млрд. на рекапитализацию банковской системы.

Шанхай и Шэньчжэнь продолжили самое большое падение с 2008 года, в среднем и там и там минус 5% за сегодня. Оба фондовых рынка упали уже на 17% за неделю. Согласно данным Блумберга, медианный P/E ratio китайских акций составляет 98.

Представляете, если Греция таки объявит дефолт и… ничего страшного не случится?

(т.е. её продолжать финансировать ECB, ESFS, IMF после дефолта дабы не допустить перехода на драхму и не создать прецедента дезинтеграции Еврозоны).

Поток последующих дефолтов будет монументальным.

One of my favourite papers in economics.

Этот подход радикально отличается от того, что МВФ сделал в Греции 5 лет назад (о чем впоследствии сильно сожалел, осознав ошибку).

Там фонд де-факто дал государству денег, чтобы расплатиться с частными кредиторами, которые по собственной глупости/жадности финансировали Грецию по мизерным ставкам.

Здесь же МВФ говорит Украине: “Если у Вас не получается договориться с Вашими кредиторами, — хрен с ними, мы Вам займем после дефолта, если что. Мы не не будем тупо выкупать кредиторов, как в прошлый раз.”

МВФ повзрослел.

О да, кстати, на следующей неделе у украинцев намечена выплата купона по долгу РФ.

(via @RobinWigg — http://www.ft.com/intl/fastft/344751/imf-will-still-support-ukraine-if-it-defaults)

NB: MSCI (Morgan Stanley Capital International) — крупнейший провайдер фондовых индексов, MSCI Emerging Markets (EM) Index — очень влиятельный индекс компаний большой и средней капитализации на развивающихся рынках, A-shares — акции, продающиеся в юанях на Шанхайской и Шэньчжэньской биржах.

Когда я пишу “очень влиятельный” про индекс MSCI EM, я имею ввиду что фонды, которые к нему привязаны (tracking funds) представляют собой ~$1.7 триллиона активов. Vanguard уже заранее прикупил китайских акции, надеясь на арбитраж в последующие дни, если решение MSCI будет положительным.

Для не-специалистов, напомню, что как только какие-либо акции попадут в список индекса, то ВСЕ фонды, следующие за ним, будут вынуждены купить этих акции пропорционально.

Тут начинается самое интересное.

На днях писал про пузырь на китайском фондовом рынке, а до этого о первых дефолтах китайских госкомпаний.

Китайские коммуняги-менеджеры, чье карьерная безопасность зависит от выполнения плановых показателей, с радостью вливали государственные деньги в уже и так перенасыщенные сектора.

Феноменальная доля инвестиций в приросте ВВП Китая разумеется вечно устойчивой быть была не в состоянии, последствием чего стали пустые города и конец суперцикла на сырьевых рынках, параллельно с этим экономика переходила в режим увеличенного потребления, вызвавшего рост задолженности частного сектора.

Начались также проблемы с обслуживанием обязательств муниципальных органов и госкомпаний, в связи с чем сейчас государство практически заставляет банки продолжать активно их финансировать, несмотря на предсказуемые проблемы в будущем.

Центральный банк Китая в этой ситуации на удивление был крайне благосклонен, — несмотря на очевидный пузырь на фондовом рынке, — уже 6 раз снизив ключевую ставку лишь в этом году.

Решил немного глубже покопаться в вопросе и наткнулся на крайне интересную статью от Джона Плендера из FT. В ней он делает интересное заключение: китайские власти намеренно позволяют пузырю надуться.

Зачем? Чтобы A-shares акции увеличивших свою капитализацию в результате пузыря включили в MSCI EM Index. Это вынудит поток иностранных инвестиций фондов-трекеров, в то время как китайские инвесторы эти акции им сольют. Итого: госкомпании рекапитализированы, а потенциальный пузырь ложится на плечи иностров.

Становится как-то даже спокойней от того, что наш фондовый рынок мертв, а то представляете как подобная возможность подняла бы настроение менеджменту некоторых мягко говоря малоэффективно управляющихся госкомпаний? Причем иностранные фонды-трекеры для этого кидалова вовсе не нужны, можно просто раздуть цены на акции и слить несчастным частникам под соусом самых поездатых поездов.

Подождите секунду. Что?

Однако у обоих есть общий друг: Россия.

Карлсберг является самым большим пивоваром в РФ, и владеет 40% рынка. Уменьшающегося рынка.

И хотя основные свои доходы Карлсберг зарабатывает за пределами Восточной Европы, инвесторы всё равно переживают за его exposure к проблемам РФ от низких цен на нефть (и другим).

Как ни парадоксально, но отсутствие диверсификации в России умудряется вредить очень даже диверсифицированным индустриальным датчанам.