Month: December 2014

Периодически говорят, что, мол, ещё $400 млрд. резервов осталось, хватит надолго Чуть больше года импорта покроет, что достаточно много по меркам МВФ.

Тут надо понимать, что в России, так же как и в Казахстане, всякий раз упомяная о международных резервах, хитро лукавят, объединяя различные rainy-day фонды c официальными ЗВР центрального банка, называя всё это вместе золото-валютными резервами страны.

На конец прошлого года эти общие резервы были ~$510 млрд.

На момент прошлой недели было $414.6 млрд. Из этой общей суммы:

$81.7 – Фонд Национального Благостояния.

$89.6 – Резервный фонд.

$45.3 – Золото.

$12.0 – SDR Международного Валютного Фонда.

$200.0 – Прочие ЗВР Банка России.

Лишь эти последние $200 млрд. являются достаточно ликвидными и формально допустимыми к использованию для интервенций.

За вычетом прогнозируемых значений будущего профицита торгового баланса, выплаты по суммарному внешнему долгу составляют по ~$100 млрд. в 2015 и 2016 гг., соответственно.

Другими словами, 2 года таких цен на нефть и будет не густо.

Теперь что касается ФНБ и Резервного фонда. Для того они и создавались, чтобы тратиться в тяжелые времена, однако надо понимать, что, так же как и в случае Нацфонда РК, при перечислении этими фондами средств во внутреннюю экономику – рублёвая масса является вновь напечатанной в обмен на продаваемую центробанку инвалюту. Соответственно эти деньги инфляционны и их разумно тратить, только если параллельно проводятся структурные реформы.

В итоге пришлось снова идти на крупные интервенции, а также вынуждать экспортеров стабильно конвертировать выручку, не дожидаясь стабилизации курса. Рублю это естественно помогло, но рынок эти новогодние подарки в виде дешевой валюты кушает на ура.

При этом растрата резервов в нынешней ситуации для России – просто сжигание антикварной мебели в печи для отопления дома.

С начала года уже было потрачено более $80 млрд. на интервенции. Осталось ещё много – $400 млрд. резервов, но не весь объем (по разным оценкам около 50%) размещен в достаточно ликвидных инструментах для того, чтобы их можно было моментально использовать для валютных интервенций. Нужно понимать, что спрос на валюту в течении следующих нескольких лет будет больше этой суммы – ввиду грядущих выплат суммарных внешних валютных займов государства и частного сектора (~$700 млрд.). Плюс ко всему, многим компаниям без валютной выручки этот долг так или иначе стало и продолжает становиться дороже обслуживать от ослабления курса.

Думаю не стоит много комментировать на тему того, что помощь от $7 млрд. валютных остатков Минфина, которые он уже наверное почти слил, и от продажи валюты госкомпаниями-экспортерами по указанию Медведева, долго не протянет.

Снижение потенциала накопления валютных резервов в отсутствии основного источника роста экономики за последние 10 лет, – нефтяных стероидов, – в купе с сильнейшим ограничением доступа к внешним рынкам капитала ввиду санкций – обещает продолжительный абстинентный синдром для экономики РФ.

К большому сожалению, огромная зависимость от нефти (50% бюджета, 60% экспорта) при наличии больших совокупных внешних долгов означает, что при нынешних ценах на нефть Россия сегодня представляет собой одного большого subprime заёмщика.

Как можно было ожидать, рынок interest rate defense’у Набиуллиной не поверил, по 2-м причинам:

1) банальное отсутствие долларов и евро, желающих и способных попасть в РФ для использования carry-trade.

2) с учётом ожидаемой инфляции, реальные процентные ставки в РФ, даже с учетом 17% ключевой ставки, всё равно недостаточно велики, для того, чтобы компенсированить opportunity cost сидения в рублях.

Зато теперь:

1) рынок знает, что ЦБ в панике, раз пошел на такой резкий шаг.

2) можно ожидать массовых задержек/дефолтов внутри РФ по валютным займам.

3) ипотечные займы, привязанные к ключевой ставке, хотя и составляют небольшую долю в ВВП, зато представляют собой ощутимую долю электората.

4) с каждым днём ослабление рубля усложняет выплаты внешних долгов российских компаний с преимущественно рублевой выручкой.

Не знаю какую инфляцию будут рисовать официально, но реальность очень суровая. Можно что угодно говорить, но поводом послужил Крым.

И 80 и 90 уже реальность.

Как мы видим, печальные фазы, как правило, в несколько раз длительнее весёлых. Без какой-то подлежащей теории, обосновывающей этот диспаритет, сам график, конечно, мало что значит. Однако, если эти исторические характеристики сохранятся, то новости для малоэффективных недиверсифицированных нефтеэкспортеров, так сказать, не радостные.

Супер низкая инфляция, очень низкие процентные ставки, полный ликвидности банковский/финансовый сектор, ответственная фискальная политика и, как следствие, недостаток гос.облигаций и высокий спрос на них, эффективная пенсионная система. Всё это несмотря на стареющую нацию.

И никакой нефти.