Китайская грамота

Британский Национальный Архив периодически рассекречивает и публикует документы прошлых правительств.

Вчера вышел прикольный документ о внутренней денежно-кредитной политике кабинета Маргарет Тэтчер 1985 года. Записка в приложенной картинке – от тогдашнего советника Тэтчер, Дэвида Уиллетса, который, кроме прочего, в последствии был министром науки и высшего образования Великобритании (2010-2014 гг.).

mmsch

В этой записке Уиллетс сравнивает операции на денежном рынке с Шлезвиг-Гольштейнским вопросом – ряд сложных и запутанных дипломатических конфликтов в конце 19 в. касательно принадлжености опредёленных территорий к Датскому Королевству.

Британский премьер того времени Лорд Палмертсон говорил об этом вопросе, что лишь три человека его понимают – один умер (Принц-консорт Альберт), один сошёл с ума (определённый немецкий профессор), один всё забыл (сам Палмертсон).

Забавно, я уверен, что таких примеров очень много. В частности, открытые операции на денежном рынке на самом деле ни в каких должных деталях не преподаются ни экономистам, ни финансистам в университетах, в связи с чем, в них разбираются лишь практики и специализирующиеся на монетарной экономике академики. А ведь сколько еще подобных вопросов из других субдисциплин.

Прикольно было бы когда-нибудь почитать аналогичные документы нашего правительства.

http://www.nationalarchives.gov.uk/about/news/newly-released-files-1985-1986/prime-ministers-office-files-prem-1985/

(hat tip: @birdyword)

P.S. всех с наступающим Новым Годом!

Ростропович у Берлинской стены

rostr

Мстислав Ростропович играет части второй и третьей сюит Баха для виолончели на фоне только что разрушенной Берлинской стены. Чекпойнт Чарли, Берлин, ноябрь 1989 г.

Ростропович вылетел из Парижа в Берлин на частном самолете своего друга сразу после того, как услышал по радио о разрушении Берлинской стены.

Ссылка на видео: http://www.youtube.com/watch?v=FiwXUJJjL6g

The Bleeding Obvious. Part IV.

Если кому-то ещё не лень читать про рубль

 

Периодически говорят, что, мол, ещё $400 млрд. резервов осталось, хватит надолго Чуть больше года импорта покроет, что достаточно много по меркам МВФ.

Тут надо понимать, что в России, так же как и в Казахстане, всякий раз упомяная о международных резервах, хитро лукавят, объединяя различные rainy-day фонды c официальными ЗВР центрального банка, называя всё это вместе золото-валютными резервами страны.

bo4-1

На конец прошлого года эти общие резервы были ~$510 млрд.

На момент прошлой недели было $414.6 млрд. Из этой общей суммы:

$81.7 – Фонд Национального Благостояния.

$89.6 – Резервный фонд.

$45.3 – Золото.

$12.0 – SDR Международного Валютного Фонда.

$200.0 – Прочие ЗВР Банка России.

Лишь эти последние $200 млрд. являются достаточно ликвидными и формально допустимыми к использованию для интервенций.

bo4-2

За вычетом прогнозируемых значений будущего профицита торгового баланса, выплаты по суммарному внешнему долгу составляют по ~$100 млрд. в 2015 и 2016 гг., соответственно.

Другими словами, 2 года таких цен на нефть и будет не густо.

Теперь что касается ФНБ и Резервного фонда. Для того они и создавались, чтобы тратиться в тяжелые времена, однако надо понимать, что, так же как и в случае Нацфонда РК, при перечислении этими фондами средств во внутреннюю экономику – рублёвая масса является вновь напечатанной в обмен на продаваемую центробанку инвалюту. Соответственно эти деньги инфляционны и их разумно тратить, только если параллельно проводятся структурные реформы.

Why the shadow of WW1 and 1989 hangs over world events

Я не большой фанат Джеффри Сакса, но это – отличная статья. Взгляд на сегодняшний геополитический кризис между Западом и Россией, сравнивающий исторические ошибки союзнических сил в отношении Германии после Первой мировой войны с ошибками США при распаде СССР.

Шокирующе элегантные параллели: так же как Клеменсо и Ллойд Джордж посчитали побежденную Германию достойной пинков и унижения, вместо помощи, – США отнеслись к России после распада СССР. Первые получили Гитлера, вторые – Путина.

http://www.bbc.com/news/magazine-30483873

Рубль на антибиотиках

bear
Итак, как все могли наблюдать во вторник, защита путём поднятия ключевой ставки до 17% удержанию рубля не помогла.

NB: Подумайте сами – даже 25%-ная годовая рублевая доходность означает лишь 0.5%-ную недельную доходность. Кого это убедит в условиях, когда валюта в отдельные дни падает по 5-10%, и никто в способность ЦБ что-то существенное с этим сделать не верит? Зато вот индексированным заёмщикам и реальной экономике такие проценты навредят гарантированно.

В итоге пришлось снова идти на крупные интервенции, а также вынуждать экспортеров стабильно конвертировать выручку, не дожидаясь стабилизации курса. Рублю это естественно помогло, но рынок эти новогодние подарки в виде дешевой валюты кушает на ура.

При этом растрата резервов в нынешней ситуации для России – просто сжигание антикварной мебели в печи для отопления дома.

С начала года уже было потрачено более $80 млрд. на интервенции. Осталось ещё много – $400 млрд. резервов, но не весь объем (по разным оценкам около 50%) размещен в достаточно ликвидных инструментах для того, чтобы их можно было моментально использовать для валютных интервенций. Нужно понимать, что спрос на валюту в течении следующих нескольких лет будет больше этой суммы – ввиду грядущих выплат суммарных внешних валютных займов государства и частного сектора (~$700 млрд.). Плюс ко всему, многим компаниям без валютной выручки этот долг так или иначе стало и продолжает становиться дороже обслуживать от ослабления курса.

Думаю не стоит много комментировать на тему того, что помощь от $7 млрд. валютных остатков Минфина, которые он уже наверное почти слил, и от продажи валюты госкомпаниями-экспортерами по указанию Медведева, долго не протянет.

Снижение потенциала накопления валютных резервов в отсутствии основного источника роста экономики за последние 10 лет, – нефтяных стероидов, – в купе с сильнейшим ограничением доступа к внешним рынкам капитала ввиду санкций – обещает продолжительный абстинентный синдром для экономики РФ.

К большому сожалению, огромная зависимость от нефти (50% бюджета, 60% экспорта) при наличии больших совокупных внешних долгов означает, что при нынешних ценах на нефть Россия сегодня представляет собой одного большого subprime заёмщика.

The bleeding obvious. Part III.

The bleeding obvious. Part III.

Сегодня утром поднимался до 78, сейчас 72.

bo3-1

Как можно было ожидать, рынок interest rate defense’у Набиуллиной не поверил, по 2-м причинам:

1) банальное отсутствие долларов и евро, желающих и способных попасть в РФ для использования carry-trade.

2) с учётом ожидаемой инфляции, реальные процентные ставки в РФ, даже с учетом 17% ключевой ставки, всё равно недостаточно велики, для того, чтобы компенсированить opportunity cost сидения в рублях.

Зато теперь:

1) рынок знает, что ЦБ в панике, раз пошел на такой резкий шаг.

2) можно ожидать массовых задержек/дефолтов внутри РФ по валютным займам.

3) ипотечные займы, привязанные к ключевой ставке, хотя и составляют небольшую долю в ВВП, зато представляют собой ощутимую долю электората.

4) с каждым днём ослабление рубля усложняет выплаты внешних долгов российских компаний с преимущественно рублевой выручкой.

Не знаю какую инфляцию будут рисовать официально, но реальность очень суровая. Можно что угодно говорить, но поводом послужил Крым.

bo3-2

И 80 и 90 уже реальность.

Медведь-долгожитель

bull-bear

На этом чуть-чуть устаревшем графике от Credit Suisse показана история цен на нефть (в реальном выражении с учетом инфляции) с иллюстрацией сравнительной продолжительности бычьих и медвежьих рынков.

Как мы видим, печальные фазы, как правило, в несколько раз длительнее весёлых. Без какой-то подлежащей теории, обосновывающей этот диспаритет, сам график, конечно, мало что значит. Однако, если эти исторические характеристики сохранятся, то новости для малоэффективных недиверсифицированных нефтеэкспортеров, так сказать, не радостные.

Если цены будут и дальше падать, и так продержаться лет 7-10, то мы имеем все шансы пронаблюдать монументальное развенчание мифов об устойчивости экономических успехов некоторых стран за последние 15 лет.

Чешский вариант

czech10yr

Yield по 10-летним облигациям Чехии сегодня снова упал ниже немецких – до уровня 0.690%.

Супер низкая инфляция, очень низкие процентные ставки, полный ликвидности банковский/финансовый сектор, ответственная фискальная политика и, как следствие, недостаток гос.облигаций и высокий спрос на них, эффективная пенсионная система. Всё это несмотря на стареющую нацию.

И никакой нефти.