Цзян Цзэминь резюмирует

Цзян Цзэминь резюмирует выступление Си Цзиньпина на XIX съезде Компартии Китая в прошедшую среду.

Си упомянул слово “рынок” 19 раз, по сравнению с 51-м упоминанем этого слова Цзян Цземином, будучи генсеком, на XV сьезде в 1997-м.

Без нервов

В последнее время много слухов на печально любимую тему казахстанского общества – курс нац.валюты.

Данные по платежному балансу за этот квартал мы узнаем, скорее всего, через пару месяцев, но вот взгляд со стороны птичьего полета с начала июня:

• Брент +3.5%
• Индекс доллара США против Евро, Йены, Фунта, Канадского доллара, Шведской кроны, Швейцарского франка (-3.7%)
• Рубль +2.7%

То есть, казалось бы, все бы хорошо для тенге, но:

• Тенге (-6.0%)

Детали моего мнения как-нибудь в другой раз, но, если коротко, мне кажется, что в данный момент прислушиваться к слухам и психовать по курсу тенге вовсе не стоит.

Появляется ощущение, что НБРК, пользуясь замедлившейся инфляцией, решил временно перейти на таргетирование баланса текущего счета. Слишком уж тревожным, видимо, показался дефицит в начале года, и абсолютно правильно.

По мотивам ужина в Прокопе

Ужинали в самом старом ресторане Парижа, основанном в 1686 г. Многие известные личности мировой истории были здесь завсегдатаями в разные эпохи. Далее зарисовка исторических событий, подсказанных артефактами на стенах знаменитого Прокопа.

Дневник Джона Адамса. 29 апреля 1778 года.

После ужина мы с Бенджамином отправились послушать несколько выступлений во французской Академии Наук.

– Также в этом месяце мы потеряли [неразборчивая речь]. Академия и общество никогда не забудут его большой вклад в развитие науки, – закончил чтение некрологов Д’Аламбер. В зале самого интеллектуального собрания Парижа прозвучали сдержанные апплодисменты – участники сегодняшнего заседания были куда более заинтересованы одновременным присутствием в зале двух живых легенд Просвещения: моего коллеги Франклина и недавно вернувшегося в Париж Вольтера. Бенджамин сейчас служит Министром Соединенных Штатов Америки во Франции, но более популярен здесь в основном в связи со своими научными экспериментами и изобретением молниеотвода. Необузданная толпа французских энтузиастов уговорила двух этих уважаемых немолодых людей целоваться в щеку, хоть и по-дружески. Чтобы как-то разрядить обстановку, я предложил обоим составить мне компанию в Прокопе за бокалом вина. Вольтер, очевидно тяжело больной, рассказывал о своих деловых успехах в Ферне. Мы же, со своей стороны, делились новостями из Нового Света.

– Вы бы знали, Месье Вольтер, как я рад, что Бенджамин теперь полностью перенимет на себя функции посланника Америки во Франции, – сказал я с радостью.

– Видите ли, – Бенджамин попытался объяснить мою радость недоумевшему Вольтеру, лишь недавно наконец-то вернувшемуся в Париж с триумфом после длительного изгнания, – в голове моего коллеги не соотносятся французская фривольность и одновременно достижения в науке и дипломатии.

– Абсолютизм, мои юные друзья, порождает разные извращения нравов и мыслей, как в правителях, так и в их народах, – прокряхтел Вольтер.

За соседним столом двое изрядно выпивших настоящих юнцов громко чокнулись бокалами.

– За Вольтера! Liberte! – эмоционально крикнул один молодой человек, смотря прямо на тостуемого.
– За равенство, за Руссо! – перебивая прокричал второй, нарочито направив взгляд в сторону.
– Макс, Жорж, прекратите, ей богу, стыдно, – негромким спокойным голосом вмешался третий человек, постарше.

Тут второй юноша, слегка пошатываясь, повернулся к стене и ключом нацарапал какие-то три слова на стене, чем вызвал недовольство бессильного против молодости бармена. Вольтер как-то снисходительно улыбнулся в сторону молодежи, но лицо его слегка покосилось, как будто от боли.

– Еще никто не применял столько интеллекта для призыва людей к дикости и деградации, как этот болван Руссо со своим трактатом против человечества. Вон уже молодежь отравил, старый бес. Этот стройный и миловидный парень похоже становится таким же бесом. Когда-нибудь он и нынешних друзей своих посчитает предателями за неготовность к примитивной агрессии в отношении противников идей Руссо, которые он будет считать своими.

– Франсуа, Вам обязательно надо вступить в нашу Ложу, – отвлек от разговоров соседнего стола Франклин, подписывая последний драфт Статей Конфедерации и Вечного Союза, которые Томас прислал ему несколько дней назад.

– Боюсь я уже слишком долго был атеистом, но я готов вступить, если Вам от этого сделается приятно. Жить мне осталось все равно не долго, и, кто знает, быть может скоро мне на самом деле предстоит узнать, насколько силен яд запретных плодов дерева познания добра и зла.

– За здравие! – сказали мы втроем и осушили бокалы.

Дневник Лазара Карно. 28 июля 1794 года.

Вчера воиска Национального Конвента под управлением Поля Барраса ворвались в здание ратуши и Шарль Мерда прострелил Максу челюсть, в тот момемнт, когда тот что-то подписывал. Вместо окончания подписи теперь пятно крови. Сегодня мы казнили немощного Макса на гильотине. У нас с ним были большие разногласия, но все равно остался тяжелый осадок. День был испорчен.

Мы сели ужинать в Прокопе с Маленьким Капралом. В прошлый раз ему, кстати, не хватило денег расплатиться здесь за счет, и он оставил свою двууголку в залог. Она и до сих пор здесь. Много говорили о будущем Франции. Пожалуй я назначу его главой армии в Италии. Немного самовлюблен, но хороший солдат.

 

Крик валютного базиса

После некоторого затишья, связанного лишь с отсутствием времени, планирую понемногу вернуться к комментариям экономической обстановки в мире, и в отдельных интересующих меня его уголках.

С каждой неделей становлюсь всё более убежден, что нехватка оффшорной долларовой ликвидности станет самой большой историей на глобальных рынках в 2017 году.

На протяжении десятилетий рост финансовых рынков поддерживался ростом мировой торговли, увеличением долларовой ликвидности и ростом теневой банковской деятельности.

На приложенном графике отражены базисы валютных свопов по парам доллар-евро, доллар-фунт, доллар-йена и доллар-франк.

Валютный своп-базис является важной переменной для отслеживания, так как он показывает относительно чистую стоимость использования банковских балансов по валютным операциям по миру.

На данный момент, дефицит долларов в мировой финансовой системе очевиден.

Для не-финансистов: валютный своп представляет собой контракт между двумя контрагентами (чаще всего банки) по обмену займами и / или процентными выплатами по этим займам в двух валютах.

Пример.

Допустим банк в Японии имеет много истекающих долларовых обязательств и испытывает трудности в привлечении новой долларовой ликвидности для их замещения, однако при этом имеет свободный доступ к фондированию в йенах.

В этой ситуации, при наличии рынка валютных свопов, японский банк может занять деньги в йенах на местном рынке, а затем вступить с американским банком в валютный своп с плавающими процентными платежами, в рамках которого японский банк перезанимает привлеченные йены американскому банку, а американский банк в обмен занимает доллары японскому банку. Также банки договариваются обмениваться процентными платежами: американский банк платит японскому банку определенную плавающую ставку, привязанную к ставкам японского межбанковского рынка, по номиналу в йене, а японский банк платит американскому ставку в долларах США, с привязкой к аналогичной ставке американского межбанковского рынка.

Разница между полученной и уплаченной ставками в таком свопе на основе плавающих ставок носит название cross-currency basis.

Отрицательный своп-базис означает, что банки готовы платить премию за доступ к долларовому фондированию (платят американскому банку больше за фондирование в долларах, чем получают от него по валюте, которую они ему занимают).

Экстремальные отрицательные значения означают наличие серьезного стресса в долларовом фондировании.

Вкратце история по доллару сводится к следующему:

1) отсутствие политики количественного смягчения в США, увеличение ставок, политика Трампа — сокращение предложения доллара.

2) Базель III, намечающееся (о, да!) свободное плавание юаня, выросший объем международных заимствований в долларах — рост спроса на доллар.

1) + 2) — большой маржин-колл по доллару во всем мире долларовых должников.

Доллар имеет все шансы подорожать процентов на 20%, как говорят на финансовом жаргоне, across-the-board.

Есть достаточно статистических доказательств, для того, чтобы полагать, что сильный доллар будет означать сокращение глобального фондирования в долларах и иметь негативный эффект на мировую торговлю.

На лицо нарастающий риск долговых кризисов в странах, накопивших больше долларовых обязательств, чем возможностей их обслуживать. В странах, где банковский сектор не был очищен от проблем после кризиса 2008 года (как, например, Казахстан), он скорее всего будет выступать усилителем шоков, чем амортизатором.

Искренне желаю мудрости и компетентной поддержки нашим органам экономической власти в такой непростой мировой обстановке.

Это, что касается, на мой взгляд, самой интересной истории на глобальных рынках в грядущем 2017 году.

А вот о самой интересной истории на отечественном финансовом рынке я и мои партнеры планируем объявить в начале 2017 года.

Выход, голос и верность

В свете сегодняшних событий хочу напомнить о книге одного из моих любимых экономистов, которую многим наверху стоит прочитать.

Речь идет о книге под названием Exit, Voice and Loyalty (Выход, голос и верность) Альберта Хиршмана, изучающей природу ультиматума, к которому в случае ухудшения условий взаимодействия приходит член любой организации — будь то бизнес, нация, или любая другая форма человеческого объединения.

Немного упрощенно, суть состоит в том, что когда индивидуумсталкивается со снижением качества или пользы от участия в организации, ему в конце концов остается лишь два варианта выбора: “голос” (попытка исправить или улучшить взаимодействие с организацией) и “выход” (изъятие своего участия).

Когда вариантов успешного “голоса”, по тем или иным обстоятельствам, не остается, то у индивидуума также не остается и каких-либо причин продолжать быть преданным к институтам организации, потерявшей его доверие.

Одним из самых лучших наблюдений Хиршмана было то, что дисбалансы, неизбежно возникающие при любой экономической активности общества, так же неизбежно разворачивают своё направление.

Согласно Хиршману, долгосрочный успех экономики намного больше зависит от институциональной гибкости, позволяющей ей управлять перестройкой после быстрого роста и последующего кризиса, чем институциональная твердость, именуемая “стабильностью”, которая помогала ей быстро расти.

То, что мы наблюдаем в последние месяцы на фоне обнажившегося тяжелейшего социально-экономического положения большой части населения — имеет серьезное отношение к Хиршману.

Richard Feynman debunks NASA

Вся история катастрофы Челленджера, конечно, заслуживает интереса думающих людей, но эти 60 с небольшим секунд — одно удовольствие. Непревзойденный Ричард простой практической научной демонстрацией деформации уплотнительного кольца под механическим давлением в низкой температуре порвал тупоголовых коррупционеров тогдашнего NASA.

Коротко об АЭФ 2016

Общие впечатления от астанинского форума как социального ивента достаточно позитивные: хорошее настроение и много интересных лиц.

Дискуссии же, разумеется, слишком поверхностные для того, чтобы они были актуальны в профессиональном смысле. В заданных этим форматом условиях, известные люди приехали, чтобы за достаточно большие гонорары в общих чертах озвучить собственные тезисы, которые можно легко и порой бесплатно прочитать в опубликованной ими литературе.

По-серьезному критических и очень нужных комментариев практически не слышал, зато несколько раненых оптимистов встретил даже среди иностранцев, что, конечно, показывает уровень их непредвзятости, и, разумеется, никак не связано с бизнесом, который их организации получают от наших государственных структур.

Куча устаревших мудростей о необходимых структурных реформах со стороны иностранных мудрецов, и параллельная этому декларация о якобы успешном завершении этих самых реформ со стороны нашего государства: суды у нас теперь честные, кадровая политика меритократичная, а компетенции кадров на уровне Норвегии. Ничего кроме пассивного знакомства с историей конца двадцатого века не надо для того, чтобы понимать, что главная проблема не в идентифицировании нужных реформ, а в их имплементации, требующей политической воли и умных кадров. Про приватизацию уже даже не интересно писать.

Узнал, что МБРР даст $1 арбуз на покрытие дефицита бюджета в этом году, и что еще 400 млрд. тг. скорее всего скормят ЕНПФу. В таких условиях, думаю, не видать нам никакого долгосрочного тенгового фондирования для частного сектора еще на долгое время, потому что работающую кривую тенговой доходности за пределами 3-х месяцев НБРК построить не сможет.

Объясню почему: если НБРК разместит свои ноты, со сроком, гипотетически, 5 лет и даст доходность на уровне или выше нынешнего денежного рынка, то МинФин порвется в обслуживании своих будущих размещений, а если НБРК предложет ту же доходность, что МинФин хочет сейчас, то аукцион будет провален, так как БВУ предпочтут оставаться на ближней части кривой и прокручивать короткие ноты, сохраняя доходность.

Вывод: НБРК связывают руки, МинФину дается дорога на финансирование через принудительное использование денег пенсионных вкладчиков под отрицательные реальные ставки с учетом инфляции, а БВУ и их клиенты в реальном секторе забывают о долгосрочном фондировании надольше.

It’s a deep recession.

С шоком и стремительностью

Постепенно прихожу к мысли, что Казахстан, возможно, достиг локального максимума в социальной эффективности инвестиций.

Многие люди, плохо понимающие механизмы экономического роста, думают, что богатые страны богаты потому, что они много инвестируют. Однако это – мышление задом наперед. На самом деле, государства, поддерживающие регулярно высокий уровень инвестиций и реинвестиций, делают это потому, что они развитые.

Смысл в том, что разница между развитой страной и развивающейся страной не в том, что у развитой страны больше аэропортов, торговых центров и мостов, а в том, что в развитых странах присутствуют институты – юридические, финансовые, образовательные, культурные – которые позволяют гражданам этих стран вести продуктивную деятельность.

Именно институты первичны. Если у вас есть правильно выстроенные институты, это позволяет вам использовать имеющиеся у вас ресурсы наиболее продуктивно, что позволяет экономике поглощать большее количество инвестиции. В противном случае результатом инвестиций являются лишь накопленные долги, но не увеличенная способность эти долги обслуживать. Бедные и неразвитые страны являются таковыми, потому что в них отсутствуют институты, которые позволили бы продуктивно использовать большое количество инвестиций.

В то же время институты должны быть изначально сформированы компетентными людьми, что означает следующую цепочку: какова кадровая политика и реальная компетентность кадров, такого качества и получаются институты, вне зависимости от лозунгов и намерений.

Есть старая шутка о том, что динамику цен на золото понимают только два человека во всем мире. Они оба работают в английском центробанке и расходятся во мнениях. Похожую шутку впору придумывать про кадровую политику в Казахстане.

Я подозреваю, что проблемы, которые начнутся с чего-то вроде дефолта крупного банка или очередных митингов, в глубине связанных именно с социально-экономическим положением и ни с чем другим, придут одновременно в ряде секторов примерно также, как линкор “Бисмарк” вышел из гряды тумана у Исландского побережья: с шоком и стремительностью.

Что тебе в завтраке моём?

По традиции перед ужином читал всякое-разное и наткнулся на крайне интересное исследование ученых из Университета имени Бен-Гуриона (Израиль) и Колумбийского университета (США) касательно судебных решений израильских судей (ссылка ниже).

Редактором статьи является не кто иной как Дэниэл Канеман, если это о чем-то говорит.

Если Вы — юридический формалист, то Вы бы ожидали, что решения основаны лишь на рациональном и механическом применении законодательной базы к известным фактам судебного дела, таким как история прошлых преступлений и тюремных заключений обвиняемого, если таковые были, или степень серьезности непосредственного преступления на рассмотрении. Если же Вы — юридический реалист, то Вы, вероятно, полагаете, что существуют и другие, политические, психологические и социальные факторы, влияющие на исход судебного дела.

Товарищи-ученые изучили, что реально влияет на принятие судьями решений благоприятного и неблагоприятного характера для заинтересованной стороны, где под благоприятным решение понимается, к примеру, условно-досрочное освобождение заключенного при возможности посадки, перевод на более мягкие тюремные условия, перевод в другую тюрьму и т.д.

Среди всего прочего они обнаружили крайне занимательную и вполне объяснимую зависимость между количеством благоприятных решений и… приемами пищи судьей, выносящим решение.

Тесты показали, что процент благоприятных решений начинается примерно с ~65%, непосредственно после приема пищи, и следом плавно падает в течении времени, но затем резко возрастает снова до уровня ~65%, после перерыва на прием пищи.

Естественно, данная карикатура легко выступает прокси для образа любых человеческих поведенческих решений.

А что влияет на качество принимаемых решений некоторых наших чиновников?

Ссылка: http://www.pnas.org/content/108/17/6889.abstract

Гений Чжоу Сяочуаня и наследие Чжао Цзыяна

Появляется интересное ощущение, что Чжоу Сяочуань, глава центробанка Китая, намеренно создает все условия для того, чтобы вынудить Пекин принять решение о свободном плавании юаня.

Зная, что Си Цзиньпинь побоится идти на большие изменения сам, Чжоу возможно специально приводит валютный рынок и юань в такое положение, что свободное плавание все больше становится вынужденным шагом.

Косвенно этому свидетельствует недавнее заявление Чжоу о том, что ужесточение контроля над потоками капитала (единственная альтернатива свободному плаванию в данный момент) не сможет быть эффективным.

Если эта догадка верна, то Чжоу гениален.

Тут надо помнить, что он являлся протеже позднего Чжао Цзыяна — великого китайского либерала-реформатора под покровительством Дэн Сяопина, и злейшего противника ретрограда Ли Пэна.

Чжао Цзыян был ведущим реформатором, внедрявшим в Китае рыночную экономику и боровшимся с коррупцией — занимая посты премьера Госсовета КНР и генерального секретаря ЦК компартии Китая.

Чжао считал, что экономический прогресс неразрывно связан с демократией, которая, в свою очередь, является единственным способом побороть коррупцию и социальное неравенство.

Чжао был единственным голосом против введения военного положения в ответ на траурные демонстрации студентов на площади Тяньаньмэнь в мае 1989 года.

Он предпринял попытку перевести события в демократическое русло, открыв прямые каналы для контактов протестующих с правительством и распорядился, чтобы развернувшиеся события освещались СМИ со всей беспристрастностью и беспрецедентной открытостью.

19 мая 1989 г. Чжао Цзыян в последний раз появился на публике, и его выступление перед студентами на площади транслировалось в прямом эфире центральным телевидением Китая.

В своей ныне широко известной речи он убеждал студентов разойтись, предостерегая, что партия применит силу, прося их поберечь себя для того, чтобы дожить до тех дней, когда Китай модернизируется. “Мы уже стары, мы больше не имеем значения” — стало известной цитатой Чжао в тот день.

20 мая 1989 г. Ли Пэн официально объявил о введении военного положения. Чжао был снят со всех постов и без предъявления каких-либо обвинений помещён под домашний арест, в котором он провел следующие 15 лет жизни вплоть до своей смерти в 2005 году, на момент которой официальных обвинений ему так и не было предъявлено.

Книга мемуаров Чжао, составленная из тридцати аудиокассет, тайно записанных им, находясь под строгим наблюдением за годы домашнего ареста, и выпущенная в Нью-Йорке, ныне запрещена в Китае.

Former reformist Communist Party general secretary Zhao Ziyang reads a newspaper in the garden of his home in central Beijing in this undated photo taken in 1994. The memoirs of China's late Communist Party chief who was sacked in 1989 for sympathising with student protesters will give the Party plenty to think about when deciding the country's political future, his one-time top aide said. REUTERS/New Century Media and Consulting Co., Ltd. (CHINA POLITICS IMAGES OF THE DAY) BLACK AND WHITE ONLY. FOR EDITORIAL USE ONLY. NOT FOR SALE FOR MARKETING OR ADVERTISING CAMPAIGNS

На фото: Чжао Цзыян под домашним арестом в своем доме, 1994 г.