January 2016 – Anuar D. Ushbayev

It’s happening.

on 28 January 201614 March 2019 By anuarushbayev • (1 min read) in Analytical Notes

Wooooooow.

Те, кто пробовали играть в Го (древнейшая китайская настольная игра), поймут, как много эта новость значит.

Для бэкграунда: играют два игрока, один из которых получает чёрные камни, другой — белые. Цель игры — отгородить на игровой доске камнями своего цвета большую территорию, чем противник. Правила проще, чем в шахматах, но у игрока как правило есть выбор из 200 потенциальных вариантов каждого шага, вместо 20 в шахматах.

Компьютеры давно играют в шахматы и обыгрывают Каспарова. Ввиду сложности игры Го — когда зачастую не ясно, какой игрок лидирует, и даже мастера играют на основе интуиции — считалось, что компьютерам в ней успех не светит.

Выигрывая в шахматы, компьютеры как правило просто просчитывают последствия каждого шага вплоть до конца партии, что позволяет им выбирать шаги, максимизирующие вероятность победы.

Такой брутфорс не поможет в Го — на доске Го больше конфигураций, чем атомов во Вселенной, и опытные игроки очень часто совершают шаги на основе субъективных ощущений и профессиональных инстинктов. Даже самый быстрый суперкомпьютер не смог бы просчитывать такие шаги в какое-либо резонное время.

Дочка Гугла в Британии под названием DeepMind разработала систему AlphaGo, использующую методы нейронных сетей, которые могут обучаться на больших базах данных. Одна сеть в AlphaGo оценивает положение камней на доске, вторая — субъективно определяет выбор потенциально хорошего хода на основе прошлого опыта.

Как обнародовал Google, в октябре прошлого года DeepMind пригласили европейского чемпиона по Го в свой офис, после чего AlphaGo, к удивлению даже самих создателей — порвал чемпиона со счетом 5-0. Теперь планируется игра с мировым чемпионом.

В ретроспективе будущие историки вполне могут начать называть это событие началом новой эры искусственного интеллекта, потому что подобные методы наверняка революционизируют все от самоуправляющихся автомобилей до дроновых войн.

Я думаю эта технология уже подходит близко к тому уровню сложности, чтобы пройти тест Тюринга. Вот тогда будет жарко.

Некоторым странам, разумеется переживать не о чем, потому что исчезновение от естественной тупости им грозит намного очевидней и скорей, чем от искусственного разума.

(http://www.bbc.com/news/technology-35420579)

(http://www.nature.com/nature/journal/v529/n7587/full/nature16961.html)

The Big Short — Lippman’s Pitchbook

on 26 January 201626 January 2016 By anuarushbayev • (1 min read) in Analytical Notes, Ce qu'on appelle l'histoire

Если кому-то из тех, кому понравился фильм The Big Short по мотивам одноименной книги Майкла Льюиса, интересно, — то по ссылке ниже приведен тот самый питчбук Грега Липпмана (герой Райана Гослинга), который он показывал хедж-фондам, предлагая шортить subprime MBS.

http://www.valuewalk.com/wp-content/uploads/2015/05/2007_Subprime_Shorting-Home-Equity-Mezzanine-Tranches-1.pdf

Балансовый кризис у ворот.

on 25 January 201625 January 2016 By anuarushbayev • (1 min read) in Analytical Notes

Я думаю сегодняшняя сессия должна показать, что в условиях недоверия, валюты не торгуются симметрично на основе других фундаментальных факторов, и не стремятся ни к какому “фундаментальному” уровню.

В такой ситуации, движения курса являются само-усиливающимися и реакция на негативные новости всегда более острая, чем на позитивные.

Однако сейчас о другом. Меня все больше беспокоит вопрос ухудшения и без того плохих кредитных портфелей БВУ.

Разрешение вопроса в таких ситуациях всегда приходит в виде перераспределения издержек, связанных с невозможным продолжением обслуживания долга, между секторами экономики.

В хорошем варианте, это перераспределение в РК произойдет подконтрольно, путем государственного участия в разрешении проблемы.

В плохом варианте, если государство промедлит слишком долго, это произойдет в непредсказуемой форме, под воздействием обстоятельств.

Подобное неподконтрольное перераспределение издержек между секторами может произойти в разных видах и комбинациях:

1) новые дефолты предприятий, перекладывающие издержки на кредиторов,

2) дефолты самих банков, перекладывающие издержки на их акционеров и вкладчиков,

3) инфляция и дальнейшая девальвация, перекладывающие издержки на потребителей,

4) грубая рецессия и безработица, перекладывающие издержки на рабочих, и так далее.

Очень хочется услышать внятную стратегию по решению вопроса с проблемными кредитами и новому ухудшению качества кредитных портфелей в результате девальвации.

P.S. Если таковой нет, могу одолжить 😉

S&P 500 January 2016 decline, put in context

on 24 January 201625 January 2016 By anuarushbayev • (1 min read) in Analytical Notes

Ненавистникам роста экономики США посвящается. Падение S&P 500 в январе 2016 года (красным цветом).

I want what they are smoking.

on 21 January 201621 January 2016 By anuarushbayev • (1 min read) in Analytical Notes

78,9% — вот это реальный индикатор доверия.

Увеличение до 14% по тенге никаким образом не повлияет на мотивацию к переворачиванию ввиду недоверия.

Сравнение 2% по долларовым депозитам с более низкими ставками в Америке и Швейцарии — это конечно повеселило 🙂

5Y US Treasuries приносят 1.42%, 5-летний CDS на суверенный риск Казахстана сейчас стоит около 3.2% годовых, и я и это считаю оптимизмом, однако наши БВУ должны как-то удовлетворять рисковые предпочтения вкладчиков за 2% годовых, не говоря о том, что они явно менее кредитоспособны, чем суверен :))))

This is negative risk-adjusted return, my friends. По-моему это способно спровоцировать отток валютных депозитов в кэш и банковские ячейки.

http://www.nationalbank.kz/library/printnews/print.cfm?id=9246&docid=178

RMB: Попкорн в студию.

on 7 January 20167 January 2016 By anuarushbayev • (1 min read) in Analytical Notes

Сегодня вышли данные по валютным резервам PBoC — зарегистрировано падение с $3.438 до $3.333 трлн. в декабре, что оказалось хуже, чем рынок ожидал.

Потеря резервов центробанком Китая за последние полтора года ясно дает понять, что ничерта они не пытаются удешевить юань, как многие думают. Напротив, они как раз борются с рынком против ослабления юаня.

В этом году PBoC потратил около $500 млрд. Для сравнения этой суммы было достаточно для бэйл-аута всей финансовой системы США во время кризиса 2008 г.

Еще не так давно многие говорили, что у Китая слишком много валютных резервов. Нынче же МВФ говорит, что Китаю нужно хотя бы $2.6 трлн., чтобы поддерживать уровень привязки курса юаня к доллару. Судя по темпу оттока капитала, нам осталось 6-7 месяцев до тестирования этой теории.

Что интересно, паникующих рыночных игроков, чья истерика вызвана непоследовательными действиями центробанка, также как и в Казахстане называют спекулянтами.

My bet: мы увидим девальвацию юаня процентов на 15-20% в этом году.

Плащ и кинжал.

on 6 January 20167 January 2016 By anuarushbayev • (1 min read) in Analytical Notes

Всё похоже на то, что НацБанк наконец вышел на денежный рынок с систематичной защитой верхнего уровня ставок однодневного репо (в данном случае 80%, сужу по четвертой сессии подряд), вместо дискретных интервенций на необъяснимых уровнях как в прошлые месяцы — что очень хорошо для стабилизации рынка.

Однако, он никаким образом это не объявил и не прокомментировал — что очень печально, т.к. якорение ожиданий в таком случае произойти не может, а значит мера способна лишь немного снизить риски кризиса неплатежей, но не может поспоcобствовать увеличению доверия к тенге или помочь кредитному процессу.

Точка бифуркации №3.

on 4 January 20167 January 2016 By anuarushbayev • (2 min read) in Analytical Notes, Ce qu'on appelle l'histoire

Неблагодарное это дело – делать прогнозы, но так уж принято среди астрологов и экономистов, особенно по наступлению Нового Года.

Аудитория первых, похоже, не вымрет никогда, несмотря на сногсшибательный прогресс в науке и рост среднего качества базового образования на планете со времен появления астрологии.

Интерес к прогнозам вторых, казалось, уж точно пропадет после того, как 99% представителей профессии прошляпили кризис 2008. Однако людям нравится комфорт, приносимый иллюзиями.

Да-да, не стоит себя обманывать, ибо прогнозируемость – в отсутствии явного влияния внешних факторов (вроде высоких цен на нефть) – экономических явлений в странах, где отсутствует прогнозируемость (на логической основе) поведения государства есть не более чем иллюзия. В таких условиях первая группа прогнозов является во многом функцией от второй группы.

Ну, раз уж так повелось, позволю и себе присоединиться к прогнозистам судьбы предстоящего года.

Сейчас повсеместно слышна риторика о намерениях приватизации и «принципе yellow pages». Эта тема формулируется и преподносится примерно так: «Пусть свободный рынок и его невидимая рука разберутся во всех проблемах, как это и должно быть».

Это, конечно замечательно, но такая формулировка принижает роль, которую сыграло государство в новейшей истории. Государство и его вполне видимая рука в первую очередь имеют прямое отношение к появлению существующих проблем, поэтому не стоит притворяться, что они вдруг перестали быть релевантными к сегодняшней ситуации.

Процесс очищения экономики от дисбалансов, обнаруживших себя даже для глаз непрофессионала в 2008-2009 и появившихся в результате:

а) Инвестиций в ненужные/несуществующие проекты;

б) режима фиксированного обменного курса тенге в годы высоких цен на нефть;

в) высокой роли нерыночных механизмов в распределении ресурсов;

г) высокой централизации в процессе принятия экономических решений

проходил в последние пять лет крайне медленно (в тех сферах, где он проходил в принципе).

На мой очень скромный взгляд, государство должно теперь столь же активно поучаствовать и в выведении экономики из её нынешнего состояния цвета детской неожиданности. С конкретными сроками, персональной ответственностью и прозрачным общественным надзором за процессом. (Из простых примеров – уничтожить убожество в виде непрозрачного ЕНПФ как управляющего активами и тем самым вернуть шанс на жизнь фондовому рынку).

За прошедший год я много читал о Китае, его проблемах с избыточными мощностями и необходимостью болезненных эвтаназий де-факто зомби-предприятий госсектора.

Находясь в Гонконге последнюю неделю, я думал о том, каково наиболее вероятное развитие ситуации в будущем у этого эксклава западного экономического либерализма, сияющего символа свободы и преимуществ капитализма под носом у коммунистической диктатуры?

Для тех, кто не знает, Британское управление Гонконгом закончилось 1 июля 1997 на условии, что ещё 50 лет после этого экономика и политическая администрация Гонконга будут оставаться независимыми от материковых коммунистов.

Возможно ли, что в преддверии 2047 и после Китай возьмет на вооружение успехи свободного Гонконга и распространит их на всю страну? Или компартия скорее сожрет либеральные капиталистические начала Гонконга и распространит на него уже свой режим, выплюнув прогресс в трубу? Мне кажется, второе намного более вероятно, и никаких бифуркаций у этого процесса не предвидится.

Думаю, можно провести аналогию (разумеется, косвенную), в которой Гонконг — это частный сектор РК, а материковый Китай — государство. Однако здесь развитие ситуации еще не так четко предопределено, поэтому прогнозов два: хороший (в котором страна выходит из кризиса) и плохой (в котором она погрязнет в кризисе лет на пять). Реализация того или другого варианта – в отсутствии неожиданного взлета цен на нефть – является прямой функцией от вероятности уже сильно запаздывающих реформ.

Точка бифуркации наступила.