Об использовании гражданами пенсионных накоплений.

Как зачастую у нас бывает, в данном вопросе, на мой взгляд, несколько проблем смешалось.
Мне кажется, что миссией пенсионной системы и, соответственно, любых реформ, с ней связанных, должно оставаться снижение риска бедности в пожилом возрасте путем выравнивания располагаемого дохода по всему сроку жизни.

Досрочные изъятия из накопленных обязательных пенсионных отчислений, на какие бы то ни было цели, на мой взгляд, противоречат выполнению данной миссии.

1. Проблемы того, что есть слои населения, неспособные удовлетворить свои потребности в жилье и медицинских услугах (или в чем-то другом, если это входит в периметр охраняемых государством общественных интересов) должны решаться государством напрямую, а не путем подрывания и без того хлипкого положения пенсионных сбережений.

Отсылки к примеру Сингапура не применимы, не только ввиду существенно большего размера обязательных пенсионных отчислений в Сингапуре, но и в связи с тем, что Сингапур классически известен как страна, в которой домохозяйства являются “asset rich, but cash poor”. Другими словами, у сингапурцев высокая степень владения жильем, но очень низкая достаточность финансовых сбережений к старости. Сингапурское правительство этой проблемой уже давно обеспокоено и в последние 15 лет вводило разные меры для стимулирования денежных сбережений.

2. Для целей стимулирования сбережений среди населения разумным можно считать предоставление раннего доступа к накопленным добровольным пенсионным отчислениям, как это практикуется в некоторых развитых странах. Однако, одна лишь эта мера вряд ли способна сильно поменять поведенческие паттерны населения, если на эти добровольные отчисления не дать налоговых вычетов (до определенной суммы, как это практикуется в некоторых развитых странах).

3. Расчет на то, что доступ к пенсионным накоплениям вызовет стремление “обелить” доходы и начать делать отчисления с целью “решить жилищные вопросы”, мне кажется, упускает из виду, что человек ранее не отчислявший пенсионные, но имеющий при этом возможность сберегать из текущего дохода, ничего с точки зрения решения жилищных проблем от участия в пенсионной системе с ранним доступом по сравнению с его текущим статусом не получит.

4. Проблемы того, что есть недоверие и/или недовольство в сторону текущего режима управления пенсионными сбережениями граждан, также должны решаться напрямую, путем передачи функции управления в регулируемый частный сектор. На фоне низкой культуры, а, скорее, возможности сбережения у большинства населения, аргументы о том, что население будет своими деньгами более мудро управлять после изъятия — на мой взгляд, крайне наивны. Более того, после введения законного доступа к накоплениям для целей погашения займов, банки обязательно начнут требовать этого от своих заемщиков в случае просрочек, и начнут включать такие положения в кредитные договора, далее подрывая пенсионное обеспечение.

Cтатистическая мифология

ВВП США во втором квартале 2020 года сократился на 9.5% по сравнению с первым кварталом. При пересчете, в годовом выражении падение составило 32.9% – самое сильное падение, зафиксированное с начала ведения статистики ВВП в 1947 году. Падение спроса в секторе услуг 43% и 1.5 миллиона новых обращений за пособием по безработице, с общим уровнем в 14.7%.

Тем временем, что-то мне подсказывает, что наш с вами Сингапур Центральной Азии согласно законам астанинской статистической мифологии покажет очередной бум во втором квартале худшего года в современной экономической истории мира, ну или совсем скромный “отрицательный рост”, ради приличия, и уровень безработицы в 4.8%.

Как думаете, хватит мозгов?

Безработица в США

Два месяца назад безработица в США была на самом низком уровне за 50 лет, а на сегодняшний день, судя по вчерашнему отчету Бюро Статистики Труда США, ситуация стала самой худшей уже за 80 лет.

Сейчас на самом деле подходящий момент раскрыть настоящую статистику безработицы по Казахстану, вместо оскорбительных для разума обывателей, но увы неизменных в нашей официальной статистике 4.8 процента, которые уже больше 10-ти лет назад безжизненно замерли, как температура на сломанном градуснике.

Заодно и ВВП в этом году можно не подрисовывать, списав все старые дырки на коронавирус. Начать, так сказать, с чистого листа совести.

Если этого не сделать, будет немного одновременно и смешно и грустно, когда все меры экономической поддержки будут вынуждены скромно выглядеть на фоне богатырского динамизма национальной экономики, неподвластной никаким проблемам.

Запасы ликвидности казахстанских предприятий.

В связи с введением карантинных мер во многих странах и связанной с этими мерами приостановкой деятельности многих предприятий, в сети стал “гулять” график из отчета JP Morgan 2016 года (https://www.jpmorganchase.com/corporate/institute/document/jpmc-institute-small-business-report.pdf), который показывает запасы ликвидности американских предприятий на основе исследования ~600 тысяч единиц МСБ в 2015 году.

Мои коллеги постарались сделать аналогичный анализ по Казахстану, используя сводные финансовые отчеты Комстата по ОКЭД’ам.

Ничего удивительного, все результаты расчетов соответвуют логике и очевидным наблюдениям.

БЦЖ.

Есть ощущение, что одним из положительных, если можно это так назвать, эффектов от нынешней пандемии станет, наконец, исчезновение тотально идиотического движения против вакцинирования, которое снижает ранее построенные эпидемиологические барьеры. Посмотрим, кто будет от вакцины отказываться во время следующей волны COVID-19.

Тем временем, случайно наткнулся на заметку одного японца (https://www.jsatonotes.com/2020/03/if-i-were-north-americaneuropeanaustral.html) на тему древней противотуберкулезной вакцины БЦЖ, которую всем советским новорожденным ставили без вариантов с 1962-го года.

Интересное наблюдение сделал этот японец касательно связи между политикой иммунизации детей вакциной БЦЖ, изобретенной в 1920-х годах и текущим распространением COVID-19.

Первая картинка – это карта иммунизации БЦЖ:

Страны А – в настоящее время имеющие программу вакцинирования БЦЖ.
Страны B – когда-то имевшие такую программу, но прекратившие ее.
Страны С – никогда не имевшие программу вакцинирования БЦЖ.

Основные наблюдения:

* Распространение COVID-19 – быстрее в Западной Европе и США, но медленнее – в странах бывшего СССР, Восточной Европы и Азиатских странах, не считая, конечно, Ухань.

* В Азиатских странах мало случаев с участием молодых людей, в отличии от Европы и США.

* В Европейских странах, где вакцинирование БЦЖ не обязательно (Италия, Испания, Великобритания и др.) распространение COVID-19 протекает более агрессивно, чем в тех, где оно обязательно (Хорватия, Португалия до 2017 г., Норвегия и др.).

* В Австралии, где плотность населения ниже, а государственные меры социального дистанцирования жестче, скорость распространения, тем не менее, выше чем в Японии, где плотность населения намного выше.

Вторая картинка – карта случаев COVID-19 по регионам Германии.

* Количество случаев по регионам – разное, и это не объясняется плотностью населения, зато потенциально объясняется тем фактом, что Восточная Германия использовала советскую систему вакцинации БЦЖ, а Западная Германия использовала другую западную вакцину до 1998 года, после чего вовсе прекратила программу обязательной вакцинации.

В оригинальном посте еще много интересных деталей, таких как, например, тот факт, что более старые версии вакцины, применявшиеся в СССР, Бразилии и Японии проявляют больше эффективности в противодействии распространения COVID-19, чем более поздние вакцины. Или, что в Ираке, использовавшем старую Японскую версию вакцины, смертность в десятки раз меньше, чем в Иране, который использовал более поздние разработки. Или, что в Японии и Португалии смертность потенциально именно среди возрастных групп, не попавших в обязательное вакцинирование БЦЖ.

В общем, вероятно мир узнает много о вирусологии и иммунологии в предстоящие годы.
P.S. В США и Австралии уже планируют тестировать использование БЦЖ для защиты медицинских работников, контактирующих с пациентами с COVID-19:

This Vaccine Could Save Health Care Workers’ Lives Now

https://www.sciencemag.org/news/2020/03/can-century-old-tb-vaccine-steel-immune-system-against-new-coronavirus

Прогнозная оценка Голдмана по второму кварталу 2020 г.

Бывшие коллеги по цеху из Голдмана первыми пока сделали прогнозную оценку ВВП США на второй квартал 2020 г.

Падение 5 с лишним процентов от квартала к кварталу, ~25% в годовом пересчете. Большая часть эффекта, конечно – в секторе услуг.

Немного пальцем в небо, как мне кажется, по второму кварталу, да и не очень понятен оптимизм по резкому развороту, начиная с третьего квартала.

В любом случае в наших условиях еще добавляется существенно больший, чем в США, эффект от потерь в нефтяном секторе.

Однако, если аналитики Голдмана правы, то для нас одной из среднесрочных стратегий выживания через пару месяцев может стать полный разворот Нацфонда в акции качественных американских компаний, и тогда через пару лет может он и вытащит нас за уши из кризисного болота.

Примерно до уровня шеи.

Без нервов

В последнее время много слухов на печально любимую тему казахстанского общества – курс нац.валюты.

Данные по платежному балансу за этот квартал мы узнаем, скорее всего, через пару месяцев, но вот взгляд со стороны птичьего полета с начала июня:

• Брент +3.5%
• Индекс доллара США против Евро, Йены, Фунта, Канадского доллара, Шведской кроны, Швейцарского франка (-3.7%)
• Рубль +2.7%

То есть, казалось бы, все бы хорошо для тенге, но:

• Тенге (-6.0%)

Детали моего мнения как-нибудь в другой раз, но, если коротко, мне кажется, что в данный момент прислушиваться к слухам и психовать по курсу тенге вовсе не стоит.

Появляется ощущение, что НБРК, пользуясь замедлившейся инфляцией, решил временно перейти на таргетирование баланса текущего счета. Слишком уж тревожным, видимо, показался дефицит в начале года, и абсолютно правильно.

Крик валютного базиса

После некоторого затишья, связанного лишь с отсутствием времени, планирую понемногу вернуться к комментариям экономической обстановки в мире, и в отдельных интересующих меня его уголках.

С каждой неделей становлюсь всё более убежден, что нехватка оффшорной долларовой ликвидности станет самой большой историей на глобальных рынках в 2017 году.

На протяжении десятилетий рост финансовых рынков поддерживался ростом мировой торговли, увеличением долларовой ликвидности и ростом теневой банковской деятельности.

На приложенном графике отражены базисы валютных свопов по парам доллар-евро, доллар-фунт, доллар-йена и доллар-франк.

Валютный своп-базис является важной переменной для отслеживания, так как он показывает относительно чистую стоимость использования банковских балансов по валютным операциям по миру.

На данный момент, дефицит долларов в мировой финансовой системе очевиден.

Для не-финансистов: валютный своп представляет собой контракт между двумя контрагентами (чаще всего банки) по обмену займами и / или процентными выплатами по этим займам в двух валютах.

Пример.

Допустим банк в Японии имеет много истекающих долларовых обязательств и испытывает трудности в привлечении новой долларовой ликвидности для их замещения, однако при этом имеет свободный доступ к фондированию в йенах.

В этой ситуации, при наличии рынка валютных свопов, японский банк может занять деньги в йенах на местном рынке, а затем вступить с американским банком в валютный своп с плавающими процентными платежами, в рамках которого японский банк перезанимает привлеченные йены американскому банку, а американский банк в обмен занимает доллары японскому банку. Также банки договариваются обмениваться процентными платежами: американский банк платит японскому банку определенную плавающую ставку, привязанную к ставкам японского межбанковского рынка, по номиналу в йене, а японский банк платит американскому ставку в долларах США, с привязкой к аналогичной ставке американского межбанковского рынка.

Разница между полученной и уплаченной ставками в таком свопе на основе плавающих ставок носит название cross-currency basis.

Отрицательный своп-базис означает, что банки готовы платить премию за доступ к долларовому фондированию (платят американскому банку больше за фондирование в долларах, чем получают от него по валюте, которую они ему занимают).

Экстремальные отрицательные значения означают наличие серьезного стресса в долларовом фондировании.

Вкратце история по доллару сводится к следующему:

1) отсутствие политики количественного смягчения в США, увеличение ставок, политика Трампа — сокращение предложения доллара.

2) Базель III, намечающееся (о, да!) свободное плавание юаня, выросший объем международных заимствований в долларах — рост спроса на доллар.

1) + 2) — большой маржин-колл по доллару во всем мире долларовых должников.

Доллар имеет все шансы подорожать процентов на 20%, как говорят на финансовом жаргоне, across-the-board.

Есть достаточно статистических доказательств, для того, чтобы полагать, что сильный доллар будет означать сокращение глобального фондирования в долларах и иметь негативный эффект на мировую торговлю.

На лицо нарастающий риск долговых кризисов в странах, накопивших больше долларовых обязательств, чем возможностей их обслуживать. В странах, где банковский сектор не был очищен от проблем после кризиса 2008 года (как, например, Казахстан), он скорее всего будет выступать усилителем шоков, чем амортизатором.

Искренне желаю мудрости и компетентной поддержки нашим органам экономической власти в такой непростой мировой обстановке.

Это, что касается, на мой взгляд, самой интересной истории на глобальных рынках в грядущем 2017 году.

А вот о самой интересной истории на отечественном финансовом рынке я и мои партнеры планируем объявить в начале 2017 года.

Коротко об АЭФ 2016

Общие впечатления от астанинского форума как социального ивента достаточно позитивные: хорошее настроение и много интересных лиц.

Дискуссии же, разумеется, слишком поверхностные для того, чтобы они были актуальны в профессиональном смысле. В заданных этим форматом условиях, известные люди приехали, чтобы за достаточно большие гонорары в общих чертах озвучить собственные тезисы, которые можно легко и порой бесплатно прочитать в опубликованной ими литературе.

По-серьезному критических и очень нужных комментариев практически не слышал, зато несколько раненых оптимистов встретил даже среди иностранцев, что, конечно, показывает уровень их непредвзятости, и, разумеется, никак не связано с бизнесом, который их организации получают от наших государственных структур.

Куча устаревших мудростей о необходимых структурных реформах со стороны иностранных мудрецов, и параллельная этому декларация о якобы успешном завершении этих самых реформ со стороны нашего государства: суды у нас теперь честные, кадровая политика меритократичная, а компетенции кадров на уровне Норвегии. Ничего кроме пассивного знакомства с историей конца двадцатого века не надо для того, чтобы понимать, что главная проблема не в идентифицировании нужных реформ, а в их имплементации, требующей политической воли и умных кадров. Про приватизацию уже даже не интересно писать.

Узнал, что МБРР даст $1 арбуз на покрытие дефицита бюджета в этом году, и что еще 400 млрд. тг. скорее всего скормят ЕНПФу. В таких условиях, думаю, не видать нам никакого долгосрочного тенгового фондирования для частного сектора еще на долгое время, потому что работающую кривую тенговой доходности за пределами 3-х месяцев НБРК построить не сможет.

Объясню почему: если НБРК разместит свои ноты, со сроком, гипотетически, 5 лет и даст доходность на уровне или выше нынешнего денежного рынка, то МинФин порвется в обслуживании своих будущих размещений, а если НБРК предложет ту же доходность, что МинФин хочет сейчас, то аукцион будет провален, так как БВУ предпочтут оставаться на ближней части кривой и прокручивать короткие ноты, сохраняя доходность.

Вывод: НБРК связывают руки, МинФину дается дорога на финансирование через принудительное использование денег пенсионных вкладчиков под отрицательные реальные ставки с учетом инфляции, а БВУ и их клиенты в реальном секторе забывают о долгосрочном фондировании надольше.

It’s a deep recession.

С шоком и стремительностью

Постепенно прихожу к мысли, что Казахстан, возможно, достиг локального максимума в социальной эффективности инвестиций.

Многие люди, плохо понимающие механизмы экономического роста, думают, что богатые страны богаты потому, что они много инвестируют. Однако это – мышление задом наперед. На самом деле, государства, поддерживающие регулярно высокий уровень инвестиций и реинвестиций, делают это потому, что они развитые.

Смысл в том, что разница между развитой страной и развивающейся страной не в том, что у развитой страны больше аэропортов, торговых центров и мостов, а в том, что в развитых странах присутствуют институты – юридические, финансовые, образовательные, культурные – которые позволяют гражданам этих стран вести продуктивную деятельность.

Именно институты первичны. Если у вас есть правильно выстроенные институты, это позволяет вам использовать имеющиеся у вас ресурсы наиболее продуктивно, что позволяет экономике поглощать большее количество инвестиции. В противном случае результатом инвестиций являются лишь накопленные долги, но не увеличенная способность эти долги обслуживать. Бедные и неразвитые страны являются таковыми, потому что в них отсутствуют институты, которые позволили бы продуктивно использовать большое количество инвестиций.

В то же время институты должны быть изначально сформированы компетентными людьми, что означает следующую цепочку: какова кадровая политика и реальная компетентность кадров, такого качества и получаются институты, вне зависимости от лозунгов и намерений.

Есть старая шутка о том, что динамику цен на золото понимают только два человека во всем мире. Они оба работают в английском центробанке и расходятся во мнениях. Похожую шутку впору придумывать про кадровую политику в Казахстане.

Я подозреваю, что проблемы, которые начнутся с чего-то вроде дефолта крупного банка или очередных митингов, в глубине связанных именно с социально-экономическим положением и ни с чем другим, придут одновременно в ряде секторов примерно также, как линкор “Бисмарк” вышел из гряды тумана у Исландского побережья: с шоком и стремительностью.