“The harder I practice, the luckier I get.”

“The harder I practice, the luckier I get.”
– Gary Player

player

К вопросу о полезности статистики резервов

Интересная ситуация. По некоторым оценкам НБРК проводил крупные интервенции на валютном рынке в августе. Статистика НБРК за август, вопреки ощущениям аналитиков, показала позитивную динамику валовых ЗВР. Как это понимать? Пройдемся по цифрам:

monstats1

Валовые резервы выросли, но исключительно за счет роста золота. Какого именно роста – ввиду переоценки стоимости или увеличения физического количества?

gold-price

За период 01.08 по 01.09 золото упало в цене с 1294 до 1286 долл. США за тройскую унцию.

Так, переоценка стоимости золотого портфеля отпадает. Получается, физически покупали.

Объем золота в долларовом выражении увеличился с $6.543 млрд. до $7.519 млрд. Возьмем среднюю цену в $1290 за унцию и посчитаем физический объём: $976’000’000 / $1290 ≈ 756’589 унций ≈ 23.53 тонны.

Лондонская ассоциация участников рынка драгоценных металлов (London Bullion Market Association, LBMA) является платформой внебиржевых сделок для примерно 90% всей мировой торговли физическим золотом. LBMA рапортует нетто-торговлю, т.е. продал 1 миллион унций, а затем снова купил 1.5 миллиона, то в зачет пойдет лишь 0.5 миллиона унций, реально “обменявших руки”.

Последние данные по клирингу (http://www.lbma.org.uk/clearing-statistics) показывают месячный объем трансферов физического золота на уровне 17.9 млн. тройских унций (≈ 557 тонн.) за июнь 2014 г.

18 млн. тройских унций в месяц в принципе неплохо отражает среднюю статистику, так что можно предположить, за неимением данных за август 2014 г., что объем за тот месяц был примерно таким же. Получается, покупки НБРК составили примерно ≈ 23.5 / 557 = 4.2% процента от всех купленных объемов. Ну, в принципе, реалистично.

На какие деньги покупали? Золото на LBMA за тенге,  увы, не купишь. Получается, за активы в свободно конвертируемой валюте. Хм. Они вроде упали лишь на $229 млн. Где ещё почти $750 млн.? Покупали на рынке, продавая тенге? Однако некоторые аналитики ощущали присутствие защиты тенге в августе.

И, тем не менее, если покупали валюту (в целях её позднейшего использования для покупки золота), то соответственно должны были выпускать на рынок тенге. Однако денежная база в августе сократилась на 205 млрд. тенге (≈ $1.1 млрд.) по сравнению с июлем. Если бы источником увеличения валютных средств НБРК стало использование валютных своп-линий банками второго уровня, то это, при прочих равных условиях, увеличило бы денежную базу тенге. Валютные свопы в качестве инструмента монетарной политики – отдельная тема.

Итак, выходит, масса в тенге сократилась, значит, не продавали. Откуда брать золото? Может на местном рынке, за тенге? $ (926-229 млн.) = $ 747’000’000 / $1290 ≈ 18 тонн золота. Где его столько взять на местном рынке за месяц? Последние данные в публичном доступе, со ссылкой на Агентство РК по Статистике говорят, что в РК за период январь-март 2014 г. произведено 10,140 тонн необработанного и полуобработанного золота, а также золота в виде порошка. Таким образом, в августе было куплено почти в 2 раза больше, чем произвели за полгода в Казахстане.

Еще один вариант, что продавали тенге в НацФонд (де-факто просто счет правительства в НБРК – операция внутренняя, на денежную базу не влияет), и на полученную таким образом валюту покупали золото на внешних рынках. Вот это уже реалистичней.

Однако тут возникает вопрос о суммах. Вышеописанная операция может усложнить определение наличия интервенций НБРК на основе лишь агрегированной статистики. Пример: продали $100 долларов на рынок для поддержания курса тенге, затем этот тенговый эквивалент продали в НацФонд и в СКВ снова записали $100. Размер НацФонда рапортуется всегда лишь в одной валюте – на сайте НБРК в долларах, на сайте МинФина – в тенге, и до тех пор, пока курс стоит на месте эти цифры будут одинаковыми. Раскладок структуры поступлений в НацФонд и его инвестиционного портфеля между тенге и СКВ в публичном доступе нет.

Примечание от 10.09.2014 :

Выше есть следующая фраза: “Если бы источником увеличения валютных средств НБРК стало использование валютных своп-линий банками второго уровня, то это, при прочих равных условиях, увеличило бы денежную базу тенге.”

Прочие условия, разумеется, нельзя считать равными, если НБРК в это же время проводил интервенции, продавая ЗВР в целях поддержки тенге.

В результате этих интервенций денежная база в тенге сокращалась бы, что вызывало бы проблемы с тенговой ликвидностью у БВУ, в связи с чем последние и могли пользоваться своп-линиями.

При условии, что абсолютные размеры интервенций были сопоставимы с объёмами использования своп-линий, нетто-эффект на денежную базу был бы нейтральным.

Тем не менее, это оставляет нерешенным вопрос о том, на какие деньги приобреталось золото.

Вася Пупкин был тут.

На мраморных парапетах собора Святой Софии в Стамбуле есть рунические надписи, датируемые ~9 в. н.э.

В мае 1453 г. Мехмед II захватил Константинополь и переделал собор в мечеть.
Османы знать не знали, что означают эти надписи, но видимо думали, что что-то важное, и убирать их не стали. При этом большинство византийских фресок и мозаик были замазаны штукатуркой на несколько веков.

В 1964 г. на парапете верхнего этажа южной галереи была найдена так называемая “надпись Хальвдана”. Современные историки-археологи считают, что эта и другие надписи, вероятно, были нацарапаны древненорвежскими рекрутами из варяжской гвардии императора Византии.

Большая часть надписи стёрта, однако считается, что с наибольшей вероятностью она гласит: “Хальвдан был здесь.”

Касательно уровней рубля.

Учитывая, что РФ является самым большим партнером РК по взаимной торговле, посмотрел вот на динамику текущего счета платежного баланса РК против динамики курса тенге-рубль.

KZ_CA_vs_rubkzt

 

(нажмите на график для увеличенной версии)

Пара наблюдений:

1) Баланс счета текущих операций с некоторым запазданием (ввиду, в том числе, ретроспективности фиксирования данных по данным платежного баланса), но достаточно сильно коррелирует с движением курса тенге/рубль.

2) Поверхностный, чисто визуальный анализ подсказывает что за последние 10 лет не было примеров, когда после падения курса тенге/рубль ниже уровня ~4.6, следующий квартал текущего счета закрывался положительно.

Сразу скажу, что корреляцию саму по себе не стоит приравнивать к причинно-следственной связи.

Чисто дескриптивно, что если рубль продолжит своё падение к доллару до, скажем, 40-42 рублей за доллар? При удержании курса тенге/доллар в пределах 182-188 это дает разбег подразумеваемого курса тенге/рубль на уровне 4.33-4.70.

Для справки, за последние три месяца рубль подешевел к тенге на 9% c 5.42 до 4.93.

rubkzt4jul4sep

В этом году Минфин РФ пропустил уже 15 аукционов по ОФЗ (облигациям федерального займа).

По мере того как рубль сдувается, вот уже 7-й подряд аукцион ОФЗ, деноминированных в рублях, был отменён вчера. В Минфине считают, что yield’ы, запрашиваемые рынком “адекватно не отражают кредитоспособность” Российского федерального правительства. А yield’ы-то и вправду растут.
IMG_20140903_121836_edit
По данным Bloomberg, Минфин РФ на текущий момент 2014 года продал лишь 15% ОФЗ по сравнению с аналогичным периодом 2013 г. Острой необходимости занимать деньги под такие проценты у РФ, конечно, нет – с горем пополам, в этом году бюджет, несмотря на все проблемы, закроется с плюсом.
Вчера появились новости, что в свежем раунде санкций ЕС может ввести запрет на приобретение российских гос.облигаций. Хм.

“They are dancing in a room in which the clocks have no hands.”

“The line separating investment and speculation, which is never bright and clear, becomes blurred still further when most market participants have recently enjoyed triumphs. Nothing sedates rationality like large doses of effortless money. After a heady experience of that kind, normally sensible people drift into behavior akin to that of Cinderella at the ball. They know that overstaying the festivities ¾ that is, continuing to speculate in companies that have gigantic valuations relative to the cash they are likely to generate in the future ¾ will eventually bring on pumpkins and mice. But they nevertheless hate to miss a single minute of what is one helluva party. Therefore, the giddy participants all plan to leave just seconds before midnight. There’s a problem, though: They are dancing in a room in which the clocks have no hands.”

– Warren Buffett, Chairman’s Letter to Shareholders of Berkshire Hathaway (February 28, 2001)

buff